加重平均資本コスト（WACC）
WACC（加重平均資本コスト）は、企業が株主と債権者の両方に見合うリターンを生み出すために、平均してどれだけの資本コストを負担しなければならないかを示す指標です。計算式はWACC =（E/V × Re）+（D/V × Rd ×（1 − Tc））で表され、Eは株主資本の時価総額、Dは負債の市場価値、VはEとDの合計、Reは株主資本コスト、Rdは負債コスト、Tcは法人税率です。負債の利息は税務上損金算入できるため、負債コストの部分には（1 − Tc）を掛けて税引後の実質コストとして計算します。Reは多くの場合、資本資産評価モデル（CAPM）を用いて推定されます。
WACCは、いわば投資が超えるべき最低ラインの利回りと捉えると理解しやすくなります。WACCが低いほど、その企業は低コストの負債をバランスよく活用でき、投資家や債権者からリスクが低いとみなされているため、資金調達が有利だといえます。逆にWACCが高い場合は資金調達コストが高いことを意味し、割高な株主資本への依存度が高い、事業リスクの高い業種である、あるいは信用力が弱いといった状況が背景にあることがあります。同業他社とWACCを比較すれば、どの企業がより効率的な資本構成を持っているかを見極める手がかりになります。
実務上、WACCは一度算出したら固定される数値ではなく、市場金利、株価、負債比率、税率の変化に応じて変動します。そのためアナリストは定期的に再計算を行い、古い数値をそのまま使い続けることは避けます。また、WACCはあくまで企業の現時点の資本構成を前提としたコストであり、すべての意思決定に自動的に適用できる割引率とは限らない点にも注意が必要です。特に個別プロジェクトのリスクが企業全体のリスクと大きく異なる場合、全社WACCをそのまま使うと評価が歪む可能性があります。
例
日本の中堅製造業を例に考えてみましょう。株主資本の時価総額が¥800,000,000、負債の市場価値が¥200,000,000で、総資本は¥1,000,000,000とします。この場合、株主資本の比率（E/V）は80%、負債の比率（D/V）は20%になります。CAPMで推定した株主資本コストReを12%、借入金利をもとにした負債コストRdを6%とし、適用される法人税率Tcを30%とします。
これらの数値を計算式に当てはめると、WACC =（80% × 12%）+（20% × 6% ×（1 − 30%））となります。株主資本部分の寄与は9.60%です。負債部分はまず税引後コストを求めます。6% × 0.70 = 4.20%となり、これに20%の比率を掛けると0.84%です。両者を合計すると、WACCはおよそ10.44%となります。
この10.44%という数値は、この企業が保有資産から年間で最低限生み出すべき利回りを示しており、株主が期待するリターンと債権者への利払いの両方を満たす水準です。仮に予想利回り13%の新工場建設案があれば、WACCを上回っているため投資する価値があると判断できます。一方、予想利回りが8%にとどまる案件は、会計上は黒字であっても、実質的には企業価値を毀損することになります。
応用
WACCは、企業の将来のフリーキャッシュフローを予測し、それを現在価値に割り引くディスカウンテッド・キャッシュフロー（DCF）法において、標準的に用いられる割引率です。株式アナリスト、投資銀行の担当者、企業の財務部門は、WACCを使って企業や事業部門、買収対象の現在価値を見積もります。割引率がわずかに変わるだけで評価額が大きく変動するため、WACCの設定は評価全体の精度を左右します。
設備投資の意思決定では、財務部門がプロジェクトの内部収益率（IRR）や正味現在価値（NPV）を企業のWACCと比較したうえで、投資を承認するかどうかを判断します。一般的には、期待利回りがWACCを上回るプロジェクトのみが実行に値するとされ、下回る場合は株主と債権者がすでに求めている水準よりも非効率に資本を使っていることになります。このようにWACCは、新工場建設からマーケティング施策まで、幅広い投資判断のふるいとして機能します。
WACCは、経済的付加価値（EVA）といった社内の業績評価指標にも組み込まれます。各事業部門は単に利益を出しているかどうかだけでなく、その利益率が企業全体の資本コストを上回っているかどうかで評価されます。投資家や信用格付けアナリストも、企業のWACCと投下資本利益率（ROIC）を比較することで、その企業が本当に価値を創造しているのか、それとも単に売上を拡大しているだけなのかを判断する材料としています。
よくある間違い
よくある誤りの一つは、リスクの異なるすべてのプロジェクトに対して、全社一律のWACCをそのまま適用してしまうことです。新規海外市場への参入のような高リスクの案件は、より高いリスク調整後の割引率で評価すべきであり、既存設備の更新のような低リスクの案件には、より低い割引率がふさわしいこともあります。両者に同じWACCを使うと、本来避けるべきプロジェクトを採用したり、逆に価値のあるプロジェクトを見送ってしまう可能性があります。
EとDの算出において、時価ではなく帳簿価額を用いてしまうミスもよく見られます。株主資本の時価は株価に発行済株式数を掛けたものであり、貸借対照表上の純資産額とは異なります。帳簿価額を使うと、資本構成の比率とその結果算出されるWACCが大きくゆがんでしまう可能性があります。
もう一つの見落としがちな誤りは、負債の節税効果を反映し忘れることです。（1 − Tc）の調整を忘れたり、誤った税率を使ったりすると、負債の実質コストを過大に見積もることになります。多くの国では負債利息が損金算入できるため、この調整を省くと、実際よりも資本コストが高く算出されてしまいます。
比較
| 項目 | WACC | 割引率 |
|---|
| 定義 | 株主資本と負債を比率で加重平均した企業全体の資本コスト | 将来キャッシュフローを現在価値に割り引く際に使う利率全般を指す総称 |
| 計算方法 | (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1-Tc)) | WACCのほか、CAPMによる株主資本コストや、状況に応じて設定される要求収益率なども含まれる |
| 示すもの | 株主と債権者の両方を満たすために必要な最低限のリターン | 特定のキャッシュフローが持つリスクの大きさと機会費用 |
| 典型的な用途 | 全社レベルのDCF評価や標準的な設備投資の意思決定 | プロジェクトや資産固有のリスクに応じて調整される、あらゆる評価モデル |
| 主な限界 | プロジェクトのリスクが企業全体のリスクと同程度であることを前提とする | 不適切な利率を選ぶと、同様に評価が歪んでしまう |
よくある質問
WACCは高い方がよいのか、低い方がよいのか？
一般的にはWACCが低いほど企業にとって望ましいとされます。資金をより安いコストで調達できるため、より多くの投資案件が採算に合うようになるからです。WACCが高いと、プロジェクトが価値を生み出すために超えなければならないハードルも高くなり、リスクが高く見られている、割高な株主資本への依存度が高い、あるいは信用力が弱いといった状況を反映していることがあります。ただし、WACCだけでなく実際の投下資本利益率と併せて見る必要があり、WACCが低くても実際の利回りがそれ以上に低ければ問題です。
WACCと資本コストはどう違うのですか？
資本コストとは、企業が単一の資金調達源、例えば株主資本だけ、あるいは負債だけから資金を調達する際にかかるコストを指す、より広い概念です。一方WACCは、それぞれの資本コストを、企業の資金調達全体に占める比率で加重平均して一つの数値にまとめた、具体的な計算結果です。日常的には両者が同じ意味で使われることもありますが、厳密にはWACCは加重平均された統合値を指します。
スタートアップはどのようにWACCを見積もればよいのですか？
スタートアップは信頼できるWACCを算出することが難しい場合が多くあります。負債がほとんどない、あるいは全くないことが多く、株価が存在しないため株主資本の時価も算出できず、キャッシュフローも変動が大きく予測が困難だからです。そのため、初期段階の投資家の多くは、正式に算出したWACCの代わりに、20〜30%を大きく上回るような高いリスク調整後の割引率を使うことがよくあります。企業が成長し、負債を調達したり上場したりする段階になると、より従来型のWACC算出が現実的で意味のあるものになります。
WACCがマイナスになることはありますか？
通常の状況では、WACCがマイナスになることはほとんどありません。株主資本コストも税引後の負債コストも、投資家や債権者が引き受けるリスクへの対価として、通常はプラスの値になるためです。負債にマイナス金利が適用されるような極端かつまれな状況では、理論上、負債コストの部分がマイナスになることもありますが、それでも株主資本部分が寄与するため、現実のほとんどの企業では全体のWACCはプラスに保たれます。
WACCはNPVやIRRとどのような関係がありますか？
WACCは、プロジェクトの正味現在価値（NPV）を計算する際の割引率として一般的に使われます。将来のキャッシュフローを現在価値に割り引くには何らかの利率が必要であり、プロジェクトのリスクが企業全体のリスクと同程度である場合、WACCが標準的な選択肢となるためです。一般に、その割引率で計算したNPVがプラスであるとき、あるいは同じことですが、内部収益率（IRR）が企業のWACCを上回るとき、そのプロジェクトは魅力的だと判断されます。