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CMPC / WACC (Custo Médio Ponderado de Capital)
O WACC é a taxa média que uma empresa deve pagar por todo o seu capital, ponderada pela proporção de capital próprio e de dívida em sua estrutura de financiamento.
CMPC / WACC (Custo Médio Ponderado de Capital)
O WACC, ou Custo Médio Ponderado de Capital, mede o retorno médio que uma empresa precisa gerar para remunerar tanto seus acionistas quanto seus credores. A fórmula é WACC = (E/V x Re) + (D/V x Rd x (1 - Tc)), em que E é o valor de mercado do capital próprio, D é o valor de mercado da dívida, V é a soma de E e D, Re é o custo do capital próprio, Rd é o custo da dívida e Tc é a alíquota do imposto de renda corporativo. Como os juros da dívida são dedutíveis do imposto de renda, a parcela da dívida é multiplicada por (1 - Tc) para refletir seu custo real após impostos. Re costuma ser estimado por meio do modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Uma forma prática de interpretar o WACC é enxergá-lo como uma taxa mínima que qualquer investimento precisa superar. Um WACC baixo indica que a empresa consegue se financiar de forma mais barata, geralmente porque tem uma combinação saudável de dívida de baixo custo e é vista como de baixo risco por investidores e credores. Um WACC alto sinaliza que captar recursos é caro, o que costuma ocorrer quando a empresa depende muito de capital próprio caro, atua em um setor de maior risco, ou tem uma classificação de crédito mais fraca. Comparar o WACC entre empresas do mesmo setor ajuda a identificar quem tem a estrutura de capital mais eficiente.
Na prática, o WACC não é um número fixo: ele muda conforme as taxas de juros de mercado, o preço das ações, o nível de endividamento e as alterações na legislação tributária. Por isso, analistas costumam recalculá-lo periodicamente, em vez de usar uma estimativa antiga. Também vale lembrar que o WACC reflete o custo da estrutura de capital atual da empresa, e nem sempre é a taxa de desconto correta para cada decisão, especialmente quando um projeto específico tem um perfil de risco muito diferente do risco geral da empresa.
Exemplo de Cálculo
Vamos considerar uma empresa brasileira de médio porte com valor de mercado do capital próprio de R$ 8.000.000,00 e dívida de R$ 2.000.000,00, totalizando um capital de R$ 10.000.000,00. Isso resulta em um peso do capital próprio (E/V) de 80% e um peso da dívida (D/V) de 20%. Suponha que o custo do capital próprio, estimado via CAPM, seja de 12%, enquanto o custo da dívida, com base nas taxas de juros dos empréstimos da empresa, seja de 6%. A alíquota de imposto de renda corporativo aplicável é de 34%.
Substituindo esses valores na fórmula: WACC = (80% x 12%) + (20% x 6% x (1 - 34%)). A parcela do capital próprio contribui com 9,60%. Para a dívida, calcula-se primeiro o custo após impostos: 6% x 0,66 = 3,96%, que ponderado pelos 20% contribui com 0,79%. Somando as duas partes, o WACC resultante é de aproximadamente 10,39%.
Esses 10,39% representam o retorno mínimo anual que os ativos da empresa precisam gerar para satisfazer tanto as expectativas dos acionistas quanto os compromissos de juros com os credores. Se a empresa está avaliando uma nova linha de produção com retorno esperado de 13%, esse projeto supera o WACC e cria valor; já um projeto com retorno esperado de apenas 8% destruiria valor, mesmo que ainda pareça lucrativo em termos absolutos.
Aplicação Prática
O WACC é a taxa de desconto padrão usada na avaliação por Fluxo de Caixa Descontado (DCF), na qual se projetam os fluxos de caixa livres futuros de uma empresa e os traz a valor presente. Analistas de research, banqueiros de investimento e equipes de finanças corporativas usam o WACC para estimar quanto vale hoje uma empresa, uma divisão de negócios ou um alvo de aquisição, já que pequenas mudanças na taxa de desconto podem alterar significativamente o resultado da avaliação.
No orçamento de capital, as equipes financeiras comparam a taxa interna de retorno (TIR) ou o valor presente líquido (VPL) esperado de um projeto com o WACC da empresa antes de aprovar o investimento. Em geral, um projeto só vale a pena se seu retorno esperado superar o WACC; caso contrário, estaria usando o capital de forma menos eficiente do que já é exigido por acionistas e credores. Assim, o WACC funciona como um filtro prático para decisões que vão desde a construção de novas fábricas até campanhas de marketing.
O WACC também é usado na definição de indicadores internos de desempenho, como o modelo de valor econômico agregado (EVA), em que uma unidade de negócio é avaliada não apenas pelo lucro que gera, mas por seu retorno superar ou não o custo de capital da empresa. Investidores e analistas de crédito também o utilizam, comparando o WACC com o retorno sobre o capital investido (ROIC) para julgar se a empresa está realmente criando valor ou apenas aumentando sua receita.
Erros Comuns
Um erro comum é aplicar o mesmo WACC corporativo a todos os projetos, independentemente do risco de cada um. Um projeto de alto risco, como entrar em um novo mercado internacional, deveria ser avaliado com uma taxa de desconto mais alta, ajustada ao risco, enquanto um projeto de baixo risco, como substituir equipamentos existentes, pode justificar uma taxa mais baixa. Usar um único WACC para os dois casos pode levar a aceitar projetos ruins ou rejeitar bons projetos.
Outro descuido frequente é usar valores contábeis em vez de valores de mercado para E e D. O valor de mercado do capital próprio é o preço da ação multiplicado pelo número de ações em circulação, e não o valor contábil do patrimônio líquido no balanço; usar valores contábeis pode distorcer significativamente os pesos e, consequentemente, o WACC final.
Também é comum esquecer o benefício fiscal da dívida, seja deixando de aplicar o ajuste (1 - Tc), seja usando uma alíquota de imposto incorreta. Como os juros são dedutíveis do imposto de renda na maioria das jurisdições, deixar de fazer esse ajuste superestima o custo real da dívida e pode fazer o custo total de capital parecer mais alto do que realmente é.
Comparação
Aspecto
WACC (CMPC)
Taxa de desconto
Definição
O custo combinado do capital total da empresa, ponderado entre capital próprio e dívida
Termo geral para qualquer taxa usada para converter fluxos de caixa futuros em valor presente
Como é calculado
(E/V x Re) + (D/V x Rd x (1-Tc))
Pode ser o WACC, o custo de capital próprio via CAPM, ou qualquer taxa de retorno exigida escolhida conforme a situação
O que indica
O retorno mínimo necessário para satisfazer acionistas e credores
O nível de risco e o custo de oportunidade associado a um fluxo de caixa específico
Uso típico
Avaliação DCF de toda a empresa e orçamento de capital padrão
Qualquer modelo de avaliação, ajustado ao risco específico do projeto ou ativo
Principal limitação
Assume que o risco do projeto corresponde ao perfil geral de risco da empresa
Escolher a taxa errada pode distorcer a avaliação com a mesma facilidade
Um WACC mais alto ou mais baixo é melhor para uma empresa?
De modo geral, um WACC mais baixo é melhor, pois significa que a empresa consegue captar capital de forma mais barata, tornando mais projetos de investimento economicamente viáveis. Um WACC alto eleva a exigência mínima que um projeto precisa superar para criar valor, e pode refletir maior risco percebido, forte dependência de capital próprio caro, ou uma classificação de crédito mais fraca. Ainda assim, o WACC deve ser interpretado junto com o retorno real sobre o capital investido, já que um WACC baixo com retorno ainda menor continua sendo um sinal de alerta.
Qual é a diferença entre WACC e custo de capital?
Custo de capital é o conceito mais amplo, referindo-se ao que custa para uma empresa captar recursos de uma única fonte, como apenas o custo do capital próprio ou apenas o custo da dívida. O WACC é um cálculo específico que combina esses custos individuais em uma média ponderada, de acordo com a proporção de cada fonte no financiamento total da empresa. No uso cotidiano, os dois termos às vezes são usados como sinônimos, mas tecnicamente o WACC é o valor combinado e ponderado.
Como uma startup estima seu WACC?
Startups costumam ter dificuldade para calcular um WACC confiável, pois geralmente têm pouca ou nenhuma dívida, não possuem preço de ação em bolsa para determinar o valor do capital próprio, e seus fluxos de caixa são voláteis e difíceis de prever. Por isso, muitos investidores de estágio inicial usam uma taxa de desconto alta, ajustada ao risco, às vezes bem acima de 20-30%, em vez de um WACC calculado formalmente. À medida que a startup amadurece, capta dívida ou eventualmente abre capital, um cálculo mais tradicional de WACC se torna mais viável e relevante.
O WACC pode ser negativo?
Em condições normais, o WACC quase nunca é negativo, já que tanto o custo do capital próprio quanto o custo da dívida após impostos costumam ser valores positivos, refletindo a compensação exigida por investidores e credores pelo risco assumido. Em situações extremas e raras, como períodos de juros negativos sobre a dívida, o componente da dívida poderia teoricamente se tornar negativo, mas o componente do capital próprio mantém o WACC total positivo em praticamente todas as empresas reais.
Como o WACC se relaciona com o VPL e a TIR?
O WACC costuma ser usado como a taxa de desconto para calcular o Valor Presente Líquido (VPL) de um projeto, já que os fluxos de caixa futuros precisam ser trazidos a valor presente usando alguma taxa, e o WACC é a escolha padrão quando o risco do projeto se assemelha ao risco geral da empresa. Um projeto costuma ser considerado atraente quando seu VPL é positivo com essa taxa de desconto, ou, de forma equivalente, quando sua Taxa Interna de Retorno (TIR) supera o WACC da empresa.